Blyth (BTH) appelle lui-même un "expressions origine d'une société». La plupart des gens l'appellent une société bougie. Ni la description est tout à fait exact.

Blyth est juste d'appeler la plus grande entreprise mondiale de bougie parfumée, parce que les concurrents plus grands comme SC Johnson et Sara Lee (SLE) sont principalement engagés dans d'autres entreprises. Comme son concurrent plus petit The Yankee Candle Company (YCC), Blyth est principalement une société bougie parfumée. Cependant, contrairement à la Société Bougie Yankee, Blyth a largement non-bougie opérations connexes - d'où les «expressions d'origine" désignation.

Je ne suis pas sûr de ce que la maison est une expression, mais je suis sûr que le café ne sont pas admissibles. De ce seul fait, nous pouvons dire avec certitude Blyth n'est pas vraiment une des expressions origine d'une société (l'année dernière, Blyth acquis Boca Java, un détaillant en ligne de café, thé et chocolat chaud). Blyth mai ne pas être une société entièrement bougie parfumée ou un pur jeu "expressions d'origine" compagnie, mais, cela ne signifie pas qu'il est simplement un mélange d'entreprises non liées.

Il ya une méthode à la folie de Blyth. Du point de vue du constructeur, des bougies, céramiques, cadres, vases, le café et la gastronomie sont des produits très différents. Mais, du point de vue du client, on y sert un objectif semblable. Essentiellement, Blyth vend des indulgences personnelle aux femmes à des prix abordables. C'est une grande entreprise aux États-Unis, au Canada et en Europe. Il arrive aussi d'être une bonne affaire.

Rentabilité

Depuis 1998, Blyth a eu un rendement moyen des actifs de 10,33% et un rendement moyen des capitaux propres de 18,55%. Une des meilleures façons de mesurer la rentabilité intrinsèque d'une entreprise (indépendante de sa structure la capitalisation actuelle) est d'utiliser le rendement avant impôt des non-actifs de trésorerie (PTRONCA). Au cours des dix dernières années, Blyth a eu un PTRONCA d'environ 19,21%, ce qui est très bon - bien que loin d'être grande.

Pour mettre cette 19,21% PTRONCA en perspective, pensez-y de cette manière: indépendante de sa structure de capitalisation, Blyth a généré un peu plus de dix-neuf pour cents pour chaque dollar investi dans l'entreprise (avant taxes).

Essentiellement, cela signifie que si Blyth n'a pas utilisé toute dette que ce soit, il aurait eu un rendement des capitaux propres d'environ 12% (après impôts). Même si un rendement de 12% sur l'équité ne semble pas très impressionnant, la réalisation d'un ROE de 12% sans utiliser aucune dette ne représente en fait une solide performance pour la plupart des entreprises publiques dans la plupart des conditions économiques.

Bien entendu, au cours de la dernière décennie Blyth effectivement en moyenne un rendement beaucoup plus élevé des fonds propres (18,55%). Pendant cette période, Blyth a utilisé un matériau (mais loin d'être flagrant) le montant de la dette. En conséquence, la compagnie a dépassé son objectif déclaré propre façon d'atteindre un rendement annuel de 15% des capitaux propres.

Basé sur le passé ROA Blyth et PTRONCA, il semble être une bonne affaire. Si nous mettons de côté les PCGR qui représente un moment et regarder le bénéfice économique de l'entreprise, nous allons voir que Blyth a effectivement réalisé un peu mieux que son revenu net rapporté des chiffres suggèrent.

Flux de trésorerie

Blyth gratuitement marge de flux de trésorerie a été excellente dans chacun des quelques dernières années. Pour les cinq dernières années, la société FCF marge a varié de 5% à 12%. De nombreuses entreprises seraient satisfaits avec une marge de 5% libre flux de trésorerie. Ainsi, même lorsque Blyth était au bas de cette fourchette, il a été générer beaucoup de cash flow libre.

Cash-flow libre de Blyth a été très élevé par rapport à son revenu net inscrit. Au cours des dix dernières années, Blyth avaient en moyenne un bénéfice net de 70,2 millions $ comparativement à un flux moyen de trésorerie disponible de 79,5 millions de dollars.

Malheureusement, cet écart serait entièrement effacé si le flux de trésorerie disponible a été réduit par le montant de Blyth a dépensé en acquisitions. Du point de vue d'un actionnaire, une telle réduction est appropriée. Acquisitions manger trésorerie exactement de la même façon un investissement dans une nouvelle usine fait.

Cependant, il est intéressant d'envisager les deux lignes indépendamment, parce que c'est beaucoup plus facile pour correspondre à des sorties de trésorerie des acquisitions spécifiques que consiste à faire correspondre les sorties de fonds avec des investissements spécifiques à une entreprise existante. Cela est particulièrement vrai quand on regarde une entreprise comme Blyth, parce que certains des acquisitions sont dans des entreprises différentes (et différents lieux géographiques).

Blyth a été capable de générer régulièrement un peu de cash flow libre. Au cours des dix dernières années, les flux de trésorerie provenant des opérations (FACO) a atteint en moyenne 93,65 $ de dollars. La deuxième moitié de la décennie écoulée a été encore meilleure en raison de la croissance des ventes. Au cours des cinq dernières années, CFFO Blyth's a été en moyenne 142,64 millions de dollars.

Durant cette même période, le cash flow libre en moyenne 125,18 millions de dollars avant les acquisitions, mais seulement $ 60.52 dollars après acquisitions - qui est même inférieur à la moyenne de la compagnie a déclaré un bénéfice net de 72,16 millions de dollars durant la même période.

Que signifie tout cela signifie? D'une part, cela signifie que les flux de trésorerie libres Blyth a augmenté beaucoup plus que son revenu net au cours des dix dernières années. Cela n'est pas surprenant, compte tenu Blyth investissements beaucoup plus lourds à Cap-Ex de 1997-2001 il fait à partir de 2002-2006. C'est généralement un bon signe, mais il existe quelques problèmes ici.

Le ralentissement des ventes

Blyth croissance des ventes a ralenti considérablement au cours des cinq dernières années. Avant 2001, l'entreprise avait connu une croissance des ventes à 20% ou plus par an - sans beaucoup de dépenses pour les acquisitions. Après 2001, la croissance des ventes a ralenti à la mid single digits, malgré une augmentation du montant de trésorerie utilisés pour les acquisitions. Le ralentissement de la croissance des ventes est clairement un sujet de préoccupation. Toutefois, elle mai ne pas être tout à fait spécifique à Blyth.

Durant les années 1990 début et au milieu, la croissance des bougies parfumées aux États-Unis a été énorme. En 2000, plus de 75% de toutes les bougies vendues aux États-Unis étaient parfumées. A cette époque, Blyth estime que seulement 5% de toutes les bougies vendues en Europe étaient parfumées. Ainsi, une très grande partie de la croissance des bougies parfumées aux États-Unis était tout simplement une seule fois la migration en provenance des bougies parfumées aux bougies parfumées.

Dans une interview Août 1999 avec The Wall Street Transcript, Président & CEO de Blyth, Robert Goergen, illustré le degré de pénétration dans les Etats-Unis en citant une étude menée par son entreprise: «Blyth a fait des recherches des deux dernières années qui indique que lorsqu'on lui a demandé des femmes », avez-vous acheté des bougies dans les six derniers mois? 67% d'un échantillon aléatoire dirai que oui ils disposent. Qui se classe avec les achats en pourcentage des femmes dans les six derniers mois, très proche de rouge à lèvres et maquillage du visage, ce qui signifie que les bougies sont un assez large et relativement courantes dans la vie quotidienne ".

(Transcription)

Une fois qu'un produit a atteint une telle pénétration, il est inévitable que le taux de croissance des ventes ralentira. Les ventes de bougies sont limitées par le nombre de femmes aux États-Unis, parce que les hommes ne seront pas acheter des bougies parfumées (sauf peut-être comme cadeaux pour les femmes).

Donc, une fois de plus des deux tiers des femmes américaines disent qu'ils ont récemment acheté une bougie et plus des trois quarts de toutes les bougies vendues aux États-Unis sont parfumés, le fait que la croissance des ventes de bougies parfumées ralentit doit être considéré comme inévitable plutôt que remarquable.

Il est difficile de suivre les ventes totales de bougies parfumées, car ils représentent une très petite partie du chiffre d'affaires un grand nombre de détaillants différents. Par ailleurs, si Blyth et Yankee Candle sont des compagnies publiques, beaucoup de leurs concurrents sont des sociétés fermées. Le taux de croissance des ventes tant au Blyth et Yankee Candle a nettement ralenti au cours des dernières années. Ainsi, l'expérience récente de Blyth n'est évidemment pas unique.

Troubled Times

Site de Morningstar listes type de stock de Blyth comme «en difficulté» - ce qui me frappe comme une extrême tad. Toutefois, on ne peut nier Blyth est aujourd'hui confrontée à certains des défis les plus difficiles qu'il a dû faire face depuis de nombreuses années.

Président et CEO de Blyth a commencé sa dernière lettre aux actionnaires comme suit:

"L'exercice 2006 a été une année très difficile pour Blyth - à bien des égards, le plus difficile dans nos près de 30 ans d'histoire. La croissance des ventes en Amérique du Nord et en Europe a été difficile à réaliser tant que consommateurs, confrontés à des prix records de l'énergie, avaient moins de dépenses discrétionnaires que les années passées. En outre, l'impact des hausses à deux chiffres des coûts dans tous nos principaux produits achetés et de fret a eu un impact considérable sur nos résultats financiers. "

Plus loin dans son discours de 2006 lettre aux actionnaires, M. Goergen, le coût des marchandises a augmenté en perspective:

"Permettez-moi d'un peu de contexte sur ce que le doublement du prix du baril de pétrole moyen de Blyth. Le coût de la cire de paraffine, un sous-produit du raffinage du pétrole, a augmenté d'environ 20% au cours de l'année écoulée, la demande toujours forte alors que la capacité a diminué suite à l'impact des ouragans sur les raffineries du Golfe. Environ 100 points de base de l'exercice 2006 de Blyth baisse de la marge brute résulte de pourcentages plus de paraffine, de fret et les coûts des autres matières premières. "

Blyth a déclaré trois objectifs à long terme des entreprises:

- Les ventes de 5-10% annuels et la croissance des bénéfices

- 10-12% des marges d'exploitation

- 15% + rendement des capitaux propres

Pour l'année, Blyth a connu une légère baisse des ventes et une forte baisse des revenus. La marge d'exploitation de l'entreprise était de 3,6% (bien timide de l'objectif 10-12%). Blyth retour sur fonds propres ont aussi chuté, passant de 17,42% à 4,90%. En d'autres termes, l'entreprise était loin de chacun de ses trois buts au cours de l'exercice 2005.

Deuxième trimestre

Au cours de l'exercice en cours, les résultats de Blyth n'ont fait qu'empirer. Le 31 août 2006, la société a enregistré un deuxième trimestre, la perte d'exploitation de 27,7 millions $ comparativement à un bénéfice de 16,9 M $ opérant dans il ya un an. La perte d'exploitation du dernier trimestre (et la plupart de la différence entre les résultats de cette année et l'an dernier) est imputable à une charge non-cash de dépréciation goodwill de 36,8 millions de dollars.

Deuxième trimestre de l'année dernière a aussi été aidée par une inversion de 5,5 millions de dollars de réserve. En excluant ces éléments, deuxième trimestre un bénéfice d'exploitation était de 9,0 millions de dollars au deuxième trimestre de cette année, contre 11,4 millions $ au deuxième trimestre de l'an dernier.

Blyth a également pris une perte de 68,6 millions de dollars sur les opérations abandonnées de ses activités de gros européen. En tout, Blyth a rapporté une perte nette de 89,4 millions $ au cours du deuxième trimestre de cette année, contre un bénéfice net de 4,2 millions $ au cours il ya un an.

Chiffre d'affaires net pour les six derniers mois ont été essentiellement stables. Les ventes pour le premier semestre de l'exercice a diminué de 0,40%, passant de 545,1 millions de dollars il ya un an à 542,9 M $ cette année.

Les Bonnes Nouvelles

Forme La société est en beaucoup mieux que ces rapports de résultats récents suggèrent. Les efforts de restructuration de Blyth ont obscurci ses résultats d'exploitation relativement normale. En excluant la restructuration, le rendement de Blyth a encore récemment été beaucoup plus faible qu'elle ne l'avait été dès 1997-2001.

Toutefois, l'entreprise ne va pas continuer à enregistrer des pertes pour les années à venir. Même au cours des douze derniers mois, Blyth a généré près de 100 millions de dollars en espèces provenant de l'exploitation et plus de 80 millions de dollars de cash flow libre. Ainsi, la perte nette est en réalité un peu trompeur lorsque l'on considère l'entreprise sur une base continue. Ces pertes ne continuera pas.

The Bad Nouvelles

Blyth ne fait face à des défis réels - et non seulement les défis à court terme présentés par les coûts plus élevés des marchandises.

Blyth est également confronté à la perspective d'une baisse des recettes de la vente directe aux États-Unis Au cours de la dernière année, le nombre de conseillers de vente indépendants dans les affaires PartyLite de la société américaine a chuté de plus de 7%. Il y avait environ 24.000 consultants indépendants cette année contre 26.000 l'an dernier.

Cette baisse du nombre de consultants actifs de vente indépendants a entraîné une baisse de 5% des ventes pour les opérations de vente directe de la société américaine. Alors que le nombre de conseillers au Canada était plat et le nombre de consultants en Europe a été effectivement en place cette année, personne ne serait surpris par une tendance persistante à la diminution des consultants indépendants actifs et les ventes diminuent donc au sein de l'entreprise de vente directe dans son ensemble et la segment américain en particulier.

La vente directe

Blyth a longtemps été impliqué dans l'activité de vente directe. La société acquise PartyLite en 1990. C'était quatre ans avant Blyth's 1994 IPO, de même, PartyLite a été une partie de Blyth pour l'intégralité de l'histoire de cette société en tant qu'entreprise publique.

La vente directe représente environ 44,7% du total des revenus de Blyth. PartyLite filiale de l'entreprise a plus de 45.000 consultants indépendants qui vendent des actifs aux Etats-Unis, Allemagne, Canada, Royaume-Uni, Autriche, France, Suisse, Finlande, l'Australie et le Mexique. Environ 24.000 de ces 45.000 consultants vendent à l'intérieur des États-Unis. Ces consultants vendre des bougies parfumées et d'autres accessoires via la méthode parti plan d'en-vente de la maison.

En plus de sa filiale PartyLite, Blyth possède maintenant deux autres spécialistes du marketing Party Plan: Two Sisters Gourmet et Purple Tree. Two Sisters Gourmet est une entreprise de restauration gastronomique. Purple Tree est une entreprise axée sur l'artisanat. À l'heure actuelle, ces entreprises engagent plusieurs millions de dollar en tant que pertes d'exploitation Blyth investit à les cultiver dans les grandes entreprises bien plus rentable.

Indépendamment de leur rendement d'exploitation actuel, ces entreprises ne semblent être une bonne adéquation avec les entreprises existantes PartyLite Blyth's et approprié de nouveaux projets pour l'entreprise de poursuivre. Bien sûr, seul le temps dira si l'une de ces entreprises se développe en l'espèce de plus grand, plus rentable de vendre l'activité directe Blyth espère.

Valuation

Prix actuel de Blyth-bénéfice, EV / EBIT, ainsi que d'autres tels ratios sont dénués de sens, en raison des pertes récentes de la société.

Au cours des dix dernières années, Blyth a eu un EBIT moyen de 113,47 millions de dollars. Au cours des cinq dernières années, l'EBIT de Blyth a été en moyenne 113,77 millions de dollars - essentiellement la même que la société est dix année moyenne EBIT.

Valeur d'entreprise actuelle Blyth-to-EBIT ratio est très élevé, parce que la seule entreprise rapporté 32,03 millions de dollars de bénéfice avant intérêts et impôts au cours de l'exercice 2006.

Blyth's ratios VE / EBIT serait beaucoup plus raisonnable si calculée en utilisant l'EBIT moyen des années passées. Selon exactement comment on calcule la valeur d'entreprise actuelle à la fois l'entreprise et son EBIT moyenne de ces dernières années le ratio sera légèrement varier. Peu importe, ce «normalisé» des ratios VE / EBIT serait d'environ 8,7.

C'est une EV assez faible ratio EBIT, mais pas une une dérisoire. Pour dire les choses en perspective, inverser le ratio pour obtenir le EBIT / EV rendement (essentiellement un bénéfice avant impôt sur le rendement comparable au rendement d'une obligation imposable). AN / VE ratio EBIT de 8,7 se traduit par un rendement EBIT VE / de 11,49%. De toute évidence, c'est un bon rendement - en particulier dans l'environnement courant faible rendement des placements. Toutefois, il existe de meilleurs rendements sur le marché.

Pour être juste, l'EBIT moyenne chiffres que je donne mai être trop prudente que les numéros normalisés, parce qu'ils comprennent l'EBIT abyssale de Blyth de 32,03 millions de dollars en 2006.

Une meilleure figure normalisée serait probablement EBIT Blyth moyenne entre 1999 - 2005. Ces sept années, mai étant le plus représentatif, car ils ne pénalisent Blyth pour son extraordinairement médiocre performance de 2006, ni pour son bien inférieur au total des ventes avant 1999 (souvenez-vous, Blyth avait été tout à fait le récit de croissance).

Au cours de la période de sept ans à compter de l'exercice 1999 et se poursuivront jusqu'à l'exercice 2005, le BAII a été en moyenne de Blyth $ 134.40 millions d'euros. Si cette moyenne ont été utilisés comme BAII normalisé de Blyth, Blyth's EV / EBIT ratio serait venu dans un peu plus bas à 7,34. Cela se traduit par un rendement EBIT VE / d'environ 13,63%.

L'achat d'une entreprise vs achat d'un stock

En tant qu'entreprise, Blyth est clairement sous-évalué. Si je devais établir une liste d'entreprises qui vendent pour moins que ça vaut, Blyth serait près du sommet.

Si vous pouviez acheter l'entreprise entière en payant simplement la valeur d'entreprise actuelle, vous avez vous-même une très agréable. Mais, tu ne peux pas. Vous ne pouvez acheter que des petits morceaux de l'entreprise via la bourse.

Personne ne pouvait acheter l'entreprise entière, au prix où chaque morceau se vend sur le marché libre. Donc, à cet égard, vous obtenez en fait une meilleure affaire que vous feriez si vous aviez d'acquérir l'entreprise tout entière.

Malheureusement, il ya une baisse. Pour acheter l'entreprise entière est une opportunité intéressante, parce que l'acquéreur pourrait utiliser les flux de trésorerie de l'entreprise comme bon lui semble. L'achat d'un petit morceau de Blyth dans le marché boursier, qui n'offre pas ce genre de contrôle sur l'allocation du capital. C'est potentiellement un très gros problème, parce que des espèces peuvent être réduits à néant.

Blyth a dilapidé en espèces dans le passé? Pas vraiment. Si elle a acquis d'autres sociétés (et à ce jour a peu à montrer pour certaines de ces acquisitions), il a généralement fait ces offres à Rock raisonnable si pas des prix bas. Il existe de nombreuses autres sociétés coupables de payer beaucoup plus pour beaucoup moins.

D'autre part, dans la perspective d'un propriétaire à 100%, le cash flow libre de Blyth n'a pas été correctement réinvesti dans l'entreprise au cours des dernières années. Des revenus résultant de fonds propres complémentaires (sous la forme d'acquisitions financées avec un cash flow libre) ont été maigres au mieux - au moins en termes de création d'autres flux de trésorerie disponibles.

Au cours des cinq dernières années, Blyth a passé 323 millions de dollars pour les acquisitions, 230 millions de dollars de rachats d'actions, 86 millions de dollars sur les dividendes, et 66 millions de dollars sur les dépenses en capital.

À l'heure actuelle, la meilleure utilisation de la trésorerie serait certainement de racheter des actions. A ces prix, en investissant dans Blyth a un sens beaucoup plus que d'investir dans une autre entreprise via une acquisition. Espérons que la gestion de Blyth reconnaît ce fait et agira en conséquence.

Conclusion

Mais, si vous investissez dans Blyth? Comme toujours, c'est finalement une décision personnelle. Beaucoup de gens ne veulent pas investir dans des entreprises du milieu d'un tel bouleversement. That's fine.

Toutefois, à défaut de voir la valeur, Blyth, simplement à cause de ses résultats les plus récents, transmis n'est pas bien. En fait, c'est un très fréquent et très coûteuse erreur.

Vous aurez toujours la référence en surpoids dernier d'une série. Il est presque impossible de ne pas. Tout comme il est presque impossible de ne pas croire le cycle économique actuel sera différent de tout le reste.

Si les résultats les plus récents de Blyth eu lieu il ya cinq ans, vous les verriez pour ce qu'elles sont - une aberration. Mais, parce qu'ils sont plus récents résultats de l'entreprise (et le bit de toute dernière information que vous devez aller sur), vous aurez probablement les voir comme le début d'une tendance nouvelle et terrible.

L'histoire humaine favorise l'interprétation que les années de données antérieures sont plus informatifs que une seule année de «courant» de données. Malheureusement, l'histoire humaine favorise également l'interprétation que ce fait ne sera évident avec le recul.

Résultats d'exploitation futurs détermineront si Blyth est un bon achat aujourd'hui. Je ne sais pas ce que ces résultats d'exploitation sera. Toutefois, je ne sais qu'ils n'ont pas à être particulièrement bonne pour justifier l'achat du stock à son prix actuel.

Considérant Blyth combien la capacité génératrice de trésorerie est par rapport à sa valeur d'entreprise actuelle, une performance moyenne de fonctionnement de Blyth conduira à des rendements supérieurs à la moyenne pour les actions de la société.